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　　出品：新浪财经上市公司参议院

　　作家：夏虫责任室/拂云

　　中枢不雅点：现代系从千亿交易帝国到坍塌，给咱们迫切的启示是什么？这或讲明依赖外延式激进并购扩张催化的交易款式极其脆弱。这种大而不彊的多元化扩张不仅业务协同性差，同期抗风险技艺也极弱。现代系激进扩张后呈现出母弱子强后，通常可能销毁大鼓励掏空上市公司动机，这或是咱们中小投资者迫切避雷不雅察窗口。值得把稳的是，现代系债务背信风险于今仍未出清，投资者仍然需要高度警惕东谈主福医药（维权）被其累赘的风险。

　　近日，深陷债务危急的“现代系”再遭警示。

　　5月24日，东谈主福医药公告，控股鼓励武汉现代科技产业集团股份有限公司（以下简称：“现代集团”）因违法减抓遭上交所监管警示。

　　值得把稳的是，现代系曾横跨医药、消耗、文化等多个范围，实控东谈主为艾路明，酿成了超千亿的交易帝国幅员，现代集团间平直对外投资近百家企业，旗下囊括东谈主福医药、三特索谈（维权）、现代明诚等多家上市公司，此外，券商天风证券也有现代系身影。

　　关联词，跟着现代系债务暴雷风险抓续传导，现代系交易帝国也初始出现了“分化剖判”。现代系的千亿交易帝国究竟怎么确立的？从交易帝国确立到交易帝国坍塌，这将为其后企业将提供何种启示与参考？基于以上一系列疑问，咱们将对现代系千亿帝国进行深度复盘。

　　关于现代系千亿交易帝国怎么确立，咱们将从金钱与资金端两大维度不雅察，其中金钱端咱们将要点以现代系东谈主福医药、明诚等中枢金钱上市公司当作不雅察窗口，而资金端咱们以天风证券为分析场合，望望现代系是如安在本钱商场撬动无数资金。

　　现代系千亿帝国背后：激进式并购多元扩张

　　现代集团诞生于1988年，由艾路明和他的武大学友创建，以东谈主福医药过问本钱商场，之后过程屡次本钱运作，先后参股三特索谈、现代明诚（如今沦为” *ST明诚（维权）”）等上市公司。

　　据悉，2013年，现代集团通过定增、增抓，成为三特索谈控股鼓励；2015年，现代集团与新星汉宜签署《增资合同》，拿下现代明诚适度权；现代集团还通过旗下公司三特索谈、东谈主福医药等增资入股天风证券，在2018年天风证券上市时，成为其幕后大鼓励。

　　东谈主福医药呈现出高溢价高商誉等特征，其商誉巅峰值为66.06亿元，占净金钱之比为近四成。

　　2016年，东谈主福医药收购Epic Pharma扩充麻醉镇痛药居品线，交易对价36亿元，酿成近30亿元商誉。公开贵寓炫耀，2016年5月，东谈主福医药曾出资5.5亿好意思元收购好意思国药企Epic Pharma及Epic RE Holdco的100%股权，借此补充在国外商场的居品管线、研发技艺和渠谈。往时收购时，场合金钱2015年未经审计的兼并收入与兼并净利润划分为1.18亿好意思元、5763.46万好意思元，销售净利率约49%，并购对价十分于2016年9倍PE。由此，东谈主福医药对该笔收购证据商誉27.76亿元。

　　2017年，东谈主福医药收购Ansell旗下两性健康业务，交易总价34.22亿元，证据商誉23.37亿。公开贵寓炫耀，2017年，东谈主福医药实施蚁集收购，以悉数 6 亿好意思元（东谈主福医药占比 60%），收购Ansell旗下包括杰士邦公司在内的环球两性健康业务，包括安全套、东谈主体润滑剂及情味用品等业务。2017年收购Ansell旗下两性健康业务，交易总价34.22亿元，证据商誉23.37亿元。

　　把柄wind不完全统计，自2014年，东谈主福医药波及并购金钱金额超百亿元。

开首：wind

　　现代系激进高溢价并购扩张在*ST明诚同行不错找到相同印迹。现代系入主现代明诚后，上市公司便开启了一系列本钱运作。据公开贵寓，其先以7.8亿元收购了强视传媒，又以8.2亿元并购了双刃剑体育，同期还以5.4亿元接办重庆两江竞技俱乐部，终末还斥资约34.32亿元收购了以体育直播为主的新英开曼，带来了15.64亿元的商誉。Wind数据炫耀，*ST明诚商誉峰值为38.94亿元。

　　现代系瞒哄的旯旮？上市公司沦为大鼓励“支款机”

　　在激进并购扩张下，现代系将手伸向了上市公司，现代系上市公司沦为大鼓励支款机。

　　一方面，大鼓励出现违法资金占用大鼓励资金。

　　东谈主福医药控股鼓励违法占用上市公司资金累计129.09亿元。

　　2023年2月7日，东谈主福医药控股鼓励在信息清晰、要领运作等方面存在多项违法行为，东谈主福医药实控东谈主艾路明等被上交所公开欺压。其中，2019年资金占用发生额1.00亿元，期末余额1.00亿元，占2018年末经审计净金钱的0.92%。自2020年起，现代科技的资金占用行为系通过第三方企业秉承每季度期初借债、期末偿还的形势已毕。2020年资金占用发生额25.02亿元，期末余额1.25亿元，划分占2019年末经审计净金钱的24.65%和1.23%；2021年资金占用发生额82.02亿元，期末余额1.88亿元，划分占2020年末经审计净金钱的76.20%和1.75%。2022年资金占用发生额21.04亿元，占2021年末经审计净金钱的16.00%，遗弃2021年年度求教清晰日余额为0元。需要强调的是，遗弃2022年4月15日，上述占用资金及利息已一起奉赵。

　　2019年1月起，现代集团屡次要求三特索谈及全资子公司海南三特索谈有限公司向指定的第三方提供借债，但该借债最终流向了“现代系”，组成非规划性资金占用，累计发生额约42.02亿元，日最高占用余额约5.05亿元。

　　ST明诚曾经出现违法担保，波及金额约3.25亿元， 其中，金额最大的一笔担保是ST明诚当作保证东谈主，对大鼓励现代集团的一笔2.6亿元贷款提供连带保证担保。

　　据不完全统计，现代系违法占用上市公司资金超170亿。

　　另一方面，现代系金钱腾挪式掏空上市公司。

　　在现代系堕入债务逆境后，东谈主福医药疑似在体外输血。

　　其一，购买与主业毫无联系的物业金钱。

　　2022年6月22日，东谈主福医药公告称，因规划发展需要，公司旗（金麒麟分析师）下4家子公司向武汉珂好意思树德生物医药有限公司（简称“珂好意思树德”）购买物业金钱，交易金额悉数约16.45亿元。据悉，交易敌手方珂好意思树德在2018年还由东谈主福医药曲折全资抓有，珂好意思树德现为武汉当璟交易惩处有限公司（简称武汉当璟）的全资子公司，实适度东谈主为刘柏君。武汉当璟与东谈主福医药控股鼓励现代集团往返密切。

　　其二，投资资金流向与主业无联系场合。

　　东谈主福医药联系子公司对雷石天金基金投资9000万元，对佳裕宏德基金投资2亿元，投资场合似乎与其医药联系范围联系度低。贵寓炫耀，遗弃2022年12月31日，雷石诚泰基金投资金额为7.3亿元，在投样子25个，其中只好4个样子与生物医药联系；宜宾晨谈基金投资金额为27.55亿元，在投样子50个，主如果新动力产业，莫得生物医药公司。

　　现代系债务危急仍未根除？东谈主福医药是否被累赘

　　2022年起，现代系因受新冠疫情、房地产行业政策调控和金融行业监管环境等成分影响，濒临紧要的流动性问题，导致了一系列债券背信事件。

　　2022年现代集团债务危急快速爆发，2022年4月6日，现代集团2019年度第一期中期单据出现骨子性背信。随后，一连串的债券、单据背信相继而来，其抓有的东谈主福医药、三特索谈及ST明诚的股权均被执法冻结、执法标志。

　　现代系债务爆发后，其初始通过“卖卖卖”自我救赎。

　　据悉，2022年4月，东谈主福医药、三特索谈又规划转让天风证券股权，受让方为湖北最大的国资金控集团湖北宏泰，通过减抓天风证券，“现代系”悉数回笼资金超30亿元。2023年1月，把柄华茂股份公告，其控股鼓励华茂集团股权结构发生变更，抓有华茂集团33%股权确现代系退出，由蚌埠阳光投资股份有限公司接办。2023年2月，三特索谈公告，公司控股鼓励武汉现代城市确立发展有限公司拟将其抓有的上市公司无尽售条款运动股股份2655.1295万股（占总股本比14.98%），以合同转让的形势转让给武汉高科国有控股集团有限公司（下称“武汉高科”），该本钱运作完成后，三特索谈的控股鼓励将变更为武汉高科，其现实适度东谈主则变更为武汉东湖新时代开采区惩处委员会。

　　东谈主福医药当作国内麻醉药龙头，止痛剂芬太尼商场占有率高达80%；此外，东谈主福医药旗下子公司还在国内出产销售布洛芬片、布洛芬软胶囊、布洛芬混悬液。东谈主福医药属于现代系中枢金钱，一度为现代系集团孝顺功绩超七成。关联词，跟着连年现代系债务暴雷，现代系天然出售了一系列金钱，但东谈主福医药仍属于现代系。现在，现代集团仍抓有东谈主福医药23.69%的股权，是公司控股鼓励。

　　现代系债务风险是否根除了呢？东谈主福医药又是否可能受大鼓励累赘？

　　2024年5月6日，现代集团发布《武汉现代科技产业集团股份有限公司未能定期兑付“H17现代1”本息的公告》称，“H17现代1”应于2024年5月6日偿付本息，遗弃2024年5月6日，现代科技未能定期足额偿付“H17现代1”本金，以及2021年5月2日至2024年5月1日历间的全额利息，过时本息限制悉数为6.02亿元。

　　5月14日，现代集团发布公告，清晰公司近期濒临的被推广情况及联系财务风险。公告炫耀，把柄中国推广信息公开网查询成果以及联系公开信息，现代集团近期存在被推广记载，波及金额超5000万元。公司示意，连年来，因濒临紧要不细目性事项，现代科技出现流动性风险，部分债务到期未奉赵，上述事项或将影响到现代科技的流动特性况。公司拟通过金钱出售、获得政府支持、再融资和引入策略投资者等形势粗放流动性压力。

　　终末，现代系千亿帝国坍塌给咱们的启示是什么？

　　从投资者规划看，现代系激进扩张过于多元，业务板块之间协同性差，呈现出大而不彊的特征。

　　在现代系显现之前，现代集团金钱质料就出现不高的特征。遗弃2019年末，现代集团应收账款和存货总有计划上年末增长25.64%，占总金钱的23.61%，对营运资金酿成占用，加大了公司的资金盘活压力；与此同期现代集团商誉和无形金钱悉数占总金钱比重为21.41%，若将来业务整合不到位或被并购场合规划功绩不足预期，公司商誉和无形金钱仍存在减值风险；此外，现代集团的金钱受限比例较高，达到17.39%。

　　如*ST明诚营收限制在并购催化下赶快扩张，但盈利质料却水分都备。数据炫耀，其营收由2015年的4.31亿元增长至巅峰26.68亿元，但这种空有限制的功绩虚胖，盈利含金量极差，近十年规划性净现款流累计值险些抓平。

　　从投资者逃避风险看，现代系激进扩张后大而不彊，母弱子强的布景下，需要警惕诱发大鼓励掏空上市公司风险。事实上，现代系大鼓励掏空上市公司动作险些主要在激进扩张基本面出现恶化后发生。

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